- 갤럭시S5 판매량이 1800만대를 상회할 것으로 예상됨에도 불구하고 중저가 라인 재고 조정으로 IM 부문과 OLED 비중이 높은 디스플레이 부문의 부진은 불가피해 보인다. 반면 PC DRAM 가격 상승 및 출하량 증가로 반도체 부문은 전분기 대비 실적 개선이 예상된다. 가전은 UHD TV 판매 호조로 인한 평균판매단가(ASP) 상승이 실적 개선을 견인할 전망이다.
- 실적 측면에서 단기 모멘텀이 약한 것은 사실이다. 그러나 보유 현금이 50조원을 상회하면서 주주가치 제고 전략에 대한 요구가 높아지고 있다. 시가총액 대비 보유 현금의 급격한 증가와 지속적인 현금흐름으로 인해 자사주 매입이나 배당 확대와 같은 주주 친화 정책이 발표될 것으로 예상한다. 특히 그룹 내 삼성전자에 대한 지배력 확대를 위해 삼성전자 자사주 매입과 분할 가능성은 주가 측면에서 모멘텀으로 작용할 전망이다.
- 현재 주가는 12개월 선행 주가순자산비율(12M FWD P/B) 1.2배, 주가수익비율(P/E) 8.2배로 자기자본이익률(ROE) 하락과 주당순이익(EPS) 성장률 둔화를 감안해도 저평가 국면으로 판단한다. 성장률 둔화 국면이었던 2004년부터 2007년까지 ROE는 34%에서 15%까지 하락했고, EPS는 31% 감소했다. 이 기간에도 평균 P/B는 1.8배, P/E는 12.5배였다. 2008년 대비 보유 현금은 4.4배 증가했고, 2015년 ROE는 하락을 감안해도 2005년 이후 평균 수준에서 지지될 전망이다. 과도한 저평가에 주목할 시점으로 판단한다. 삼성전자에 대한 투자의견 매수, 목표주가 170만원을 유지한다.
◇ SK텔레콤 = EPS 측면에서 순이익을 구성하는 주요 요소가 종합적으로 개선되고 있다. 본사의 이동통신 사업의 경우 1분기 저점 이후 비용 감소 및 가입자당평균매출액(ARPU)의 성장 등 회복세가 예상된다. 최근 정책 환경의 변화 속에서도 실적 안정성을 도모할 수 있다고 판단된다. 지분법 자회사 SK하이닉스의 경우 DRAM 업황 강세로 연초부터 실적 컨센서스가 지속적인 상승추세이다. 주요 연결 자회사들은 '선택과 집중'의 사업전략을 택하며 변모하고 있는 점도 긍정적이다. SK플래닛은 기존의 플랫폼 사업들 중 커머스 영역으로 사업이 집중되는 모습이다. SK브로드밴드는 IPTV 사업, SK텔링크는 MVNO 사업이 확대되고 있다. 한편 신성장 부문은 헬스케어와 사물인터넷 등과 연관된 자회사 지분 확대 및 인수도 활발하다.
- 최근 정부의 규제/정책 흐름이 우호적이다. 10월 단통법 발효로 중대한 실적 변수로 작용해왔던 마케팅비 변동성이 축소될 것으로 기대된다. 통신사의 실적 가시성이 증대되며 디스카운트 요인 해소에 기여할 전망이다. 정부가 추진 중인 통신요금 인가제 폐지 내지는 완화 움직임도 SK텔레콤의 사업에 자율성을 증진할 수 있을 전망이다.
- SK텔레콤은 단기적으로 2분기에 전분기 대비 실적 개선이 전망되고, 중간배당 실시가 예정되어 있다. 또한 중기적으로도 이동통신 정책 및 규제 환경의 변화로 마케팅비 변동 폭이 축소되고, 대규모 LTE 투자가 일단락되고 있다. 한편, 현재 내수 침체로 인한 경기 민감주에 대한 우려, 환율 변동으로 인한 수출주에 대한 우려 등도 실적 및 배당 매력을 지닌 통신주인 SK텔레콤에 대한 관심을 증대시킬 수 있을 전망이다. SK텔레콤에 대한 투자의견 '매수'와 목표주가 29만원을 유지한다.
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