[STOCK] "이마트, 이베이코리아 인수 후에도 추가 자본 조달 불가피"

IBK투자증권은 28일 이마트에 대해 이베이코리아 인수 이후에도 추가 투자를 위해 인수금액 외에도 자본 조달이 더 필요할 것으로 전망했다. 자금 조달이 뒷받침 되는 경우 합병 이후 기업가치 상승도 구체화 될 것으로 판단하며 투자의견 '매수', 목표주가 24만원을 각각 유지했다. 

이마트는 이베이코리아 유한책임회사의 지분 80.01% 매매에 관한 주요 계약조건에 합의했다. 향후 이마트는 특수목적법인(SPC) 에메랄드에스피브이를 통해 이베이코리아에 대한 미국 이베이 지분 80.01%를 인수한다. 이베이코리아는 이미 2년 전에도 매각을 타진한 경험이 있지만 주요 검토 대상은 오프라인 대형 유통 3사로 3조원 이상의 인수 가격은 흥행으로 이어지지 못했다. 

안지영 IBK투자증권 연구원은 "국내외 소매업 환경이 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19)을 겪는 가운데 디지털 전환이 급격하게 이뤄지며 국내 소매 판매 온라인 침투율은 지난해 52.7%를 기록했다"며 "여기에 쿠팡의 미국 거래소 상장은 국내 이커머스 밸류에이션 제고의 전환점을 가져왔다"고 설명했다. 

이번 이마트의 이베이코리아 인수는 단일 투자로는 창사이래 최대 규모다. 특히 2000년~2010년대 이마트 자가 점포당 평균 출점비용이 약 700~800억원인 점에 근거할 때 이번 인수 비용은 오프라인 매장 약 50~60개 점포 투자비에 해당된다. 이마트는 수익 모델의 디지털 전환을 위해 역사상 최대 규모의 인수를 결정한 것으로 판단된다.

이마트는 이베이코리아 사업 모델과 총상품판매량(GMV) 규모, 지난 2년간 IT와 물류에 대한 신규 투자자가 이뤄지지 않은 점 등에 근거할 때 인수 이후에도 대규모 추가 투자가 불가피할 전망이다. 인수 이후 4년간 물류센터에 1조원의 투자 계획을 제시하는 등 인수금액 이외에도 추가적인 자본 조달도 절실한 것으로 판단된다. 

안 연구원은 "현재 이마트의 보유 현금은 약 1조9000억원"이라며 "운영자금외에도 스타벅스코리아 지분 추가 인수 계획 등에 근거할 때 연 내에 최소 2조원의 구체적인 자금 조달 방법이 제시돼야 할 것으로 판단된다"고 분석했다.

이어 "이번 M&A를 활용하지 않았을 경우 뚜렷한 차선책이 제한적이지만 자산 유동화 등을 통해 자금조달이 뒷받침될 경우에 합병 이후 기업가치 상승이 구체화될 것"이라고 덧붙였다.